2017年10月到11月間，首批6只公募FOF成立，中國公募基金正式迎來基金中基金這個全新品種。
資料來源：iFind；最新規模截至2022年一季度
時隔4年半，當年的6家“吃螃蟹”的公募基金中，只有南方和華夏2家仍舊是FOF賽道的頭部玩家，而唯一較發行規模有所增長的，就只有第一只發行的南方全天候策略。
那么這只搶到國內公募FOF頭彩的基金是如何經歷了4年半的風雨，仍然毅力在FOF基金第一梯隊的呢？南方又是如何在FOF的框架之下，搭建起自己的全天候策略的？
我們的FOF研究員詳細調研了南方全天候背后的管理團隊，本文就要對以上大家感興趣的問題做出詳細的解答。
順市不輸，逆市抗跌，全天候策略的全天候業績表現
提到“全天候”，就繞不開全球最大對沖基金橋水的全天候策略（All Weather Strategy），根據不同的宏觀周期，對股票、債券、黃金、商品等不同大類資產進行配置，以適應各個時期的市場環境。
南方在給旗下第一只FOF命名時正是借鑒了橋水的全天候策略，希望能為投資者提供中長期比較好的持有體驗，在控制組合波動和回撤的基礎上獲得組合業績的長期穩健增長。
資料來源：iFind；截至2022-4-20
2017年成立至今，南方全天候年化回報6.98%，今年以來-4.78%，位于偏債 FOF 前 1/3 分位，大幅跑贏滬深300、業績比較基準及同類平均，從過往各年度表現來看，在不同的市場環境下都跑出了不錯的業績——
資料來源：iFind；截至2022-4-20
作為一只偏債混合型FOF，南方全天候在市場較好的2019、2020有著基本不輸混合型FOF的表現，而在2021年的震蕩時期，以及2018和今年這樣的熊市下，展現出不俗的抗跌屬性。
成立50個月以來，南方全天候37個月實現正收益，32個月份獲取了超額收益，勝率分別為74%和64%，月度收益的中位數為 0.71%（資料來源：Wind、好買基金研究中心），成立以來最大回撤僅5.54%，為持有人帶來了較好的持有體驗。
正是這樣順市不輸市場平均、逆市更加抗跌的表現，讓南方全天候在2020年開始獲得機構資金的青睞，規模穩步增長，成為首批公募FOF中唯一實現規模增長的基金。
那么在這樣的表現背后，是怎樣的FOF團隊，他們又是如何打造出南方自己的全天候策略的？
一年調研400位基金經理，打造自己的全天候策略
南方基金的FOF 業務線目前有 5 位投資經理，3 位基金研究員，另有平行的宏觀研究支持部門宏觀策略部，配有20多名研究員。
南方FOF團隊公募管理規模近130億，位列第5，團隊負責人李文良，曾就職于富士康集團財務部、晨星資訊全球基金及養老金管理部、招商銀行基金團隊，擁有7年的組合投資管理經驗，曾管理過美國401K養老金組合。
2017年10月，李文良加入南方基金，2018年3月開始，與夏瑩瑩一起共同管理南方全天候策略，夏瑩瑩和李文良的職業背景相似，也曾就值晨星和招行，也曾參與過美國401K養老金組合的管理。
基金圈內有一句流行語：“不是在調研公司，就是在去調研的路上”，以此形容基金經理的勤奮。
李文良作為FOF基金經理，調研的對象從公司變成了基金經理，他一年時間調研的基金經理達到400位之多，早8點晚9點是日常工作常態，李文良稱之為“一個FOF基金經理的自我修養”。
李文良調研基金經理時會使出自己的靈魂三問：你賺的什么錢？你怎么賺錢？你未來還能不能賺錢？
當然這個靈魂三問不僅是針對他調研的基金經理，對于自己和自己帶領的FOF團隊，李文良也是如此“拷問”的。
李文良的投資理念如下——
資料來源：南方基金
具體在全天候策略的搭建上，與橋水的全天候策略類似，會根據自上而下宏觀研究來驅動大類資產配置。具體來說，就是根據股票資產在不同周期下的風險收益特征，調整組合在各階段的操作思路——
資料來源：南方基金
在盈利與估值均處于下行期時，更加強調防守，以期在熊市中控制回撤；在盈利與估值均處于上行期時，提高組合進攻性；在盈利與估值進入分化期時，挖掘行業與個股的盈利屬性與階段特征，重視估值性價比，獲取穩健收益。
確定好宏觀配置之后，再通過全市場精選固收+策略打底，再結合精選定增策略和雙重打新策略增厚收益。
翻譯一下，就是精選固收+基金作為打底收益，然后精選優質的定增項目獲取超額收益，同時利用FOF基金小部分可以直接投資于股票的倉位進行創業、科創板的打新增厚收益。
那么在具體的基金選擇和資產配置輪動上，南方全天候又是如何操作的呢？
全天候策略如何選擇基金，又如何進行資產配置輪動？
在具體的基金配置上，李文良也是采用組合投資策略中較為常見的核心+衛星的配置思路。
在底層的選擇方面，李文良會通過定量和定性分析相結合的方式，從基金公司、基金經理和基金產品三個維度進行綜合分析評價，全市場精選權益和固收的優秀管理人，比如固收+畫線派代表，易方達的韓閱川，就深受李文良看重。
權益基金方面，李文良會在優秀基金經理管理的產品中優先考慮選擇小規?；?，比如權益五邊形女戰士，圓信永豐的范妍。
除此之外，在比較看好的科技、消費、制造業和金融領域，李文良也會通過行業主題基金進行較低配置，前段時間披露的基金年報顯示，2021年四季度，南方全天候就通過ETF基金小幅配置了證券、消費和新能源等行業。
而在資產配置的輪動方面，南方全天候過去幾年對權益倉位的輪動也較為成功，主要的案例如下——
資料來源：Wind、南方基金
2018年熊市，南方全天候一直把權益倉位壓得很低，如上所示，全年僅下跌2.64%，而同期滬深300指數大跌了25%以上，到了2019年初，南方全天候的穿透權益倉位提升到20%到25%的區間，跟上了牛市的步伐。
雖然2020年疫情爆發之處組合出現了不小回撤，但是在2月黃金坑時果斷將權益倉位提升到30%，超配成長，增配偏債打新基金，在2020年上半年獲得較大漲幅。
到2020年末，南方全天候又將權益配置降至20%以內，加倉國開債，控制回撤，在2021年的震蕩市中取得了7.03%的收益，大幅跑贏滬深300指數。
從2022年初至今的情況來看，在內外部風險環伺的情況下，南方全天候不到5%的跌幅也展現出極佳的回撤控制能力。
小結
南方全天候策略作為國內第一只公募FOF基金，4年半以來用穩健的業績和極低的回撤證明了自己在各種市場環境下均能適應，全天候之名實至名歸，也正因如此，這只基金也成為首批6只FOF中唯一實現規模增長的基金，深受機構的青睞。
基金經理李文良和夏瑩瑩都有著豐富的基金組合研究管理經驗，也都曾在晨星參與過美國401K養老金組合的管理，對于大類資產配置、基金搭配選擇以及組合的回撤控制上頗有心得。
好買在調研過后也發現，兩位基金經理在產品的資產配置、資產優選和業績表現的穩定性、一致性和有效性方面均表現較好，遂將南方全天候選入我們第一批推薦的FOF基金，更多產品相關的信息和數據可以在好買基金APP中查詢。
風險提示：投資有風險?；鸬倪^往業績及其凈值高低并不預示其未來表現?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議?；鹬饕顿Y于證券市場中的其他公開募集證券投資基金的基金份額，為基金中基金，基金凈值會因為證券市場波動、所投資基金的基金份額凈值波動等因素產生波動，投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產品資料概要等法律文件，并自行承擔投資風險
